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我国机构化投资的发展趋势及建议

风险管理是机构化投资的核心,量化策略丰富了机构化投资的内涵

我国经济规模和居民财富的快速增长,意味着投融资需求的高涨。据统计,截至2015年年底,中国个人可投资资产达到110万亿元,其中高净值家庭(家庭可投资资产600万元以上)财富约占全部个人可投资资产的41%(约44万亿元)。居民财富配置正在从房地产投资(2012年占55%)转向在各类资本市场进行投资理财。这体现为近年来资产管理行业的快速发展。

2015年年底,各类资管机构管理的资产总规模已到达93万亿元,过去三年复合增长率为51%。理论上讲,资管行业的发展对提升资本市场效率、稳定经济增长以及助推经济转型具有重要的战略意义。

投资市场的需求与供给  股票市场规模较大但缺乏长期机构投资者

与银行信贷和债券市场等相对保守和稳健的投资形式不同,股票市场是现代企业迅速扩大生产规模、扩大高新产业和高新科技领域发展的重要融资形式。股票市场公开透明的交易定价机制和充沛的流动性,意味着资本市场不仅可以满足企业的融资需求,也为投资者带来相对较高的投资回报。我国股票市场总体规模虽然较大,但自由流通市值和市场深度较低,波动性较高,长期机构投资者的参与度较低。

目前,我国股票总市值为45万亿元(2016年一季度末数据,下同),但自由流通市值仅为18万亿元左右,2015年股票融资总额1.05万亿元。相比之下,2015年银行业资产总额达194万亿元,银行业贷款余额近100万亿元,新增贷款11.2万亿元。从持股结构上看,个人投资者在股票自由流通市值中持股11.5万亿元,占64%;各类机构持股6.5万亿元。若扣除政策性极强的国家队持股2.3万亿元(救市资金和汇金),专业金融机构持股占股市自由流通市值的23.3%,仅占资管行业总规模的4.5%。

散户化的市场结构,使得股票市场比较容易受到货币政策和其他短期因素的影响。此外,我国上市公司股权结构和公司治理的短期化倾向、股票发行与退市的制度缺陷,风险管理理念和工具的匮乏,短期性的业绩评估和激励机制等因素,共同造成了资本市场明显的短期化交易特征,具体表现就是股票市场的高波动性和高换手率。

由货币宽松、金融杠杆和短期炒作等因素催生的牛市往往激烈而短暂,并容易在短期内将股票估值水平推升至非理性的高度。随之而来的则是市场风险的集中爆发、股票市场的剧烈波动、漫长的熊市以及涣散的市场人气。这使得资本市场的长期投资价值受到怀疑,长期机构投资者望而却步,资本市场的投融资功能受到严重影响。

“资产荒”背景下的资产收益率下降

在我国经济增速放缓,经济结构面临转型之际,我国各类资产的投资风险都在提高,“资产荒”成为2015年以来投资市场最突出的挑战。“资产荒”并不是指没有资产可投,而是资产端缺乏相对高收益、低风险的优质基础资产。在利率下行、信用风险增加、监管强化的大背景下,资管机构难以持续获得期限匹配的低风险优质资产,从而对资管行业的产品收益率、新增规模和风险管理造成叠加影响。一方面,资产端优质资产匮乏,但另一方面居民理财意识增强,机构和个人理财需求空前增长,资管机构不得不更多配置相对低收益资产,导致资产收益率整体下降。

“资产荒”不仅造成资产收益率的下降,也由此带来了一些意想不到的严重后果,如房地产炒作、艺术品炒作、资本外流和频繁发生的以高回报为诱饵的非法集资等。从这个意义上讲,“资产荒”可能带来国家金融安全隐患,必须加以疏导。因此,将收益饥渴的社会资金通过金融机构引入股市进行长期投资对我国资本市场的稳定有重大意义。

长期机构资金的特点和进入股市的契机

股票市场是一个高风险、高回报、高流动性的投资载体。目前,资管行业面临的困境为股票市场引进低风险偏好的长期机构资金提供了难得的契机。长期机构资金的典型代表是保险资金、社保基金、企业年金、银行理财、私人银行、家族财富、捐赠基金等。

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